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[摘要]随着经济全球化和“一带一路”倡议的提出，许多民营企业开始进行海外并购。研究显示，我国民营企业海外并购活动频繁但并购成功率并不高，其原因主要是对并购中的风险尤其是财务风险缺乏认识与防范意识。因此，对我国民营企业海外并购现状及特征进行分析，针对估值风险、融资风险、支付及汇率风险以及财务整合风险提出通过详尽调查，选择适宜方法、关注资本结构，拓宽融资渠道、结合企业自身，明确支付方式、根据财务状况，制定最优模式等防范措施，以此为民营企业海外并购财务风险防范提供借鉴。
[关键词]民营企业；海外并购；财务风险
近年来，民营企业受经济环境及政策导向影响，逐步成为海外并购的一股重要力量。与资本雄厚的国有大中型企业不同，民营企业受其自身资本实力较弱、海外并购与跨国管理经验不足等影响，在海外并购过程中，承担更大的财务风险。
一、民营企业海外并购现状及特点
(一)民营企业海外并购现状。2019年，我国对外并购总额570亿美元，其中材料、工业、公用事业、可选消费和养老健康等领域的并购交易金额都在百亿元以上，工业、信息技术、材料、可选消费和医疗保健领域的并购数量位列前五名。2019年中国的民营企业仍然积极投身于海外并购中，2019年上半年，在中国企业海外并购的项目中，国企和民营企业分别发生134宗和260宗，民营企业连续4年成为海外并购的主力。我国民营企业在“走出去”的过程中，由于各国意识形态、社会体制、市场环境和法律制度的不同，海外并购风险大，虽然案例数量不断增加，但成功概率不高。
(二)民营企业海外并购特点。首先，民营企业受“走出去”战略影响，现已成为中资海外并购的主力军。但由于其海外并购起步较晚，存在经验积累不足问题。其次，民营企业受其自有资金限制，通常并购对象是具有技术及品牌效应的衰退期国外企业，具有“强弱联合”特点。最后，由于民营企业相比国有企业受到较大的融资约束，因此其采用较多金融工具种类进行并购。
二、民营企业海外并购中的财务风险分析
海外并购财务风险是指由于企业在并购前中后期做出各项决策引发的财务危机或困境。各个阶段产生的风险及原因如下：
(一)海外并购准备阶段的估值风险。估值风险是指海外并购企业由于技术、人为、信息等不确定因素引起的无法对目标企业进行准确估值的风险。首先，由于民营企业跨国并购起步较晚，其缺乏具有跨国并购风险评估经验的专业团队以及灵活运用估值方法的能力，进而可能出现高估目标企业价值的风险。其次，跨国并购的地理距离劣势使得民营企业无法全面准确地获得目标企业财务报表及重要表外信息，蒙受信息不对称所带来的估值损失。这些因素都会导致民营企业耗费更高甚至成倍的资金对目标企业进行并购。
(二)海外并购实施阶段的融资风险。融资风险是指并购企业在一定期间无法筹集和支付足够的债务融资额导致的财务困境或危机。首先，民营企业若忽视估值风险对于企业融资风险的影响，则会出现融资额短缺或对融资成本控制不足问题。其次，民营企业自有资金对于海外并购融资额来说十分有限，因此常采用外源融资。但外源融资方式仍有诸多限制，民营企业债务融资将提高企业财务杠杆，造成偿债危机。而银行设置不超过融资总额百分之五十的融资限额也对其有着较大的融资约束。股票融资虽未增加偿债风险但存在融资成本高的风险。由于其审批流程复杂且周期较长，难以及时解决跨国并购需求。
(三)海外并购实施阶段的支付及汇率风险。支付风险是企业海外并购的支付方式导致的风险。民营企业在海外并购时忽视多元化的支付方式无法有效规避支付风险。首先，民营企业在使用现金支付巨额融资款后，其流动资产大幅减少，导致其营运资本配置率降低，进而带来流动性风险。同时，跨国并购的现金支付涉及多种货币，民营企业在支付并购资金时受汇率波动影响较大，从而带来不确定的财务风险。其次，股票支付即便规避了现金短缺风险，但其以股换资的行为会降低原有股东持股比例，易激发新老股东矛盾，甚至使企业陷入反并购危机。最后，部分民营企业会选择债券支付，这种支付方式在给企业带来抵税利好的同时，也增加了民营企业未来无力支付债务本息的可能性。
(四)海外并购完成后的财务整合风险。财务整合是民营企业海外并购成功的关键要素之一，有以下几个方面：一是财务人员整合风险。不同国家财务人员的工作方式、工作内容存在差异。并购后不及时科学地整合会导致财务人员有意或无意的失误，从而引发财务整合风险。二是资产负债整合风险。民营企业缺乏并购后对目标企业不良或到期债务的整合能力，会致使并购企业陷入财务困境，无法为并购后的经营活动提供充足的资金支持。三是财务管理体系不一致引发的财务风险。在经济政策及企业环境作用下，跨国并购企业之间的财务管理体系具有较大差异。大到企业的财务管理制度，小到会计科目，若其中出现任何一项无法进行有效地整合，都会存在并购失败的可能性。四是文化差异引发的财务风险。由于跨国并购企业之间的企业文化及人员价值观存在差异，并购后企业一门心思的发展硬实力忽视软实力的重建，很有可能使目标企业及员工出现“水土不服”问题，导致技术人才及关键管理人员流失，进而影响企业业绩。
三、防范措施
(一)通过详尽调查，选择适宜方法。第一，民营企业应当拓宽信息获取的渠道。并购企业可以借助东道国中介机构的专业能力以及其地理优势对目标企业现状、未来发展潜力进行专业判断，进而弥补民营企业并购经验不足以及距离劣势等问题。第二，民营企业应该对目标公司进行详尽的调查，从而降低信息不对称风险。我国民营企业通过深入调研目标企业流程操作、规章制度及企业文化等相关资料，以实现对目标企业进行更为准确的估值。第三，民营企业应该依据实际情况选择恰当的评估方法。并购企业可以选择多种估值方法进行差异分析，以降低估值风险。同时,企业还可以通过提高协商议价能力尽可能地降低并购成本。
(二)关注资本结构，拓宽融资渠道。由于跨国并购所需大量的融资额，因此民营企业应关注融资成本的控制。第一，民营企业应该时刻关注自己的资本结构。民营企业可以采取如可转换债券、优先股融资等优化组合融资方式，这样在保证合理资本结构的同时，降低了偿债以及股东控制权分散风险。第二，民营企业应该扩展融资思路，探索创新融资方式。单一的融资方式无法有效分散融资风险，因此民营企业可以联合中国本土私募股权机构设立并购基金，实现海外并购融资形式的创新。同时，民营企业也可以在融资上探索与陆金所、蚂蚁金融等互联网金融的有机结合。
(三)结合企业自身，明确支付方式。民营企业进行海外并购选择支付方式时，要优先考虑自身现金支付承受能力和融资能力。第一，在支付过程中，要确定合理的现金支付比例。民营企业可以通过结合自身偿债能力签订还款契约、建立流动性资产组合，或定制合理混合支付的方式减少流动性带来的财务风险。既要防止企业资金短缺导致的营运压力，也要防止资金过剩带来的资源浪费。第二，民营企业应充分运用期货期权、远期合同、套期保值等衍生金融工具，减少汇率变动带来不确定的财务风险。第三，民营企业还应考虑对利益相关者的利益维护，包括并购双方股东以及并购完成后新股东的利益。
(四)根据财务状况，制定最优模式。民营企业在并购前和整合前要充分了解目标企业的财务状况，制定最优的财务整合模式。第一，对目标企业资产与负债进行详细的研究和排查，在发现问题时及时上报，并商量科学合理的对策。第二，在充分了解目标企业所处的外部环境和内部管理与财务情况后，因地制宜地从并购双方角度全面的考虑，制定详细的财务整合计划。第三，民营企业应多吸收成功企业经验。建立良好的资本结构体系，维护企业的资金安全。企业应适应财务工作者之间的文化冲击，可以考虑差别管理，保留部分原企业的管理模式，以减少由于突然改变的管理模式导致财务工作人员的抵触情绪，避免人才流失。同时，根据中国的政策规定和经济环境的变化，进行必要的改变，积极沟通，学习了解被并购方的财务制度，掌握被并购方的会计核算方法。最后，面对会计核算体系的不同，在整合初期，应建立双方科目体系的映射关系，并统一会计核算口径、编制规范以及具体要求。民营企业应基于企业的战略目标进行财务整合，促进企业并购的协同效应。民营企业想要通过跨国并购获得先进技术以及广阔的海外市场，就必须对企业的各类财务风险进行深入分析与防范。唯有如此，方能切实提升民有企业跨国并购成功率。
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作者:李佳谕 李彬 单位:哈尔滨商业大学会计学院
